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            news: 广发策略戴康利润“弧底”确认“三股牵引力”为明年弱复苏“

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            重量级![广发战略]希望领导者能够“拉动”和对冲民营企业的“困境”——深入分析a股第19和第3季度报告

            第三季度不含金融的a股利润增长率小幅上升至-2.8%(中国日报-3.2%) 从时间周期/社会融资周期/库存周期/广谱利率传导周期来看,2020年将进入新一轮微弱利润回收周期。“牵引力”主要包括:(1)基础设施投资的回收+房地产竣工的回收;(2)行业领先者繁荣程度提高;(3)“结构调整”新经济区利润贡献(5G/消费)增加

            ● 盈利“圆弧底”确认,明年弱回升有“三个牵引力”

            A股第3季度利润增长(不包括融资)小幅上升至-2.8%(中国日报-3.2%) 从时间周期/社会融资周期/库存周期/广谱利率传导周期来看,2020年将进入新一轮微弱利润回收周期。“牵引力”主要包括:(1)基础设施投资的回收+房地产竣工的回收;(2)行业领先者繁荣程度提高;(3)“结构调整”新经济区利润贡献(5G/消费)增加

            ● ROE继续回落,但毛利率+周转率有支撑

            由于杜邦三大因素同时下降,第三季度财务报告(不包括a股)净资产收益率继续下降至7.37%(中位数的7.59%) 然而,产出缺口的扩大将支持毛利率,供应方改革将支持底部周转率。在“三角债务”问题缓解之前,净资产收益率将继续以有限的空下降

            ● 现金流还在恶化,“筹资难”仍是主因

            第三季度信贷环境中性宽松,但企业融资环境仍在恶化,融资现金流拖累净现金流的比例再次走低 “减免税”继续改善经营现金流,但其边际效应减弱 在生产周期的下行阶段,投资占用的现金流进一步下降。

            ● 龙头“牵引”能否对冲民企“困局”?

            领先的“牵引力”:现金流充裕+业务扩张+投资高+三角债务宽松;民营企业“困境”:资本链紧张+经营收缩+投资下降+三角债务恶化 领先公司对a股基本面的影响明显大于私人公司。随着领先公司的“牵引力”逐渐增加,a股的基本面也将小幅改善,特别是在领先公司比例较高、基本面优于整个/私营公司的子行业:通信/非银行/汽车/家用电器/有色金属/建筑

            ● 成长股:盈利改善,但有“隐忧”

            中小企业和创业板第三季度报告的收入增长率/利润增长率/净资产收益率(TTM)都有所提高,但仍然存在“隐忧”:(1)创业板内生增长率具有明显的“后周期”属性,在a股盈利复苏的初始阶段,创业板内生增长率反而面临下降的风险;(2)成长型企业市场(Growth Enterprise Market)第三季度扩张并购规模回落,扩张增速完全在低位反弹,可持续性差。

            ● 行业比较:消费猪通胀+竣工链、周期补库存先驱、服务转型新动力

            1 “猪通货膨胀”及其扩散效应支持基本消费链(农业、食品、超市)的绩效;2 房地产竣工数据同比有所改善,竣工后有可选周期(家用电器、家具和家居装饰)。3 a股的总库存低于上年。一些行业(玻璃、工业金属、供电设备、橡胶)率先从左侧开始“主动补给”周期;4.4的领先优势。TMT板块进一步分化,资金配置结构性高(半导体、电子制造、互联网媒体);5 金融是支柱,服务业是经济转型的新动力(旅游、物流、证券交易商)

            ● 核心假设风险:

            宏观经济下行压力超出预期,利润环境超出预期波动,海外不确定性风险增加

            (来源:广发策略研究)

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